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龍溪股份：關(guān)節(jié)軸承之王
中國(guó)軸承網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2006/11/10
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投資要點(diǎn)
●公司是我國(guó)軸承行業(yè)的小巨人，進(jìn)入關(guān)節(jié)軸承行業(yè)后，已經(jīng)連續(xù)盈利19年。目前其國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)占有率分別為65％和10％。
●關(guān)節(jié)軸承具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司擁有唯一的國(guó)家關(guān)節(jié)軸承研究所和國(guó)家關(guān)節(jié)檢測(cè)與實(shí)驗(yàn)中心，能同時(shí)組織生產(chǎn)600多種產(chǎn)品，公司具有很高的定價(jià)能力。
●關(guān)節(jié)軸承進(jìn)入壁壘高、增長(zhǎng)快速。國(guó)際市場(chǎng)占有率提升以及8％的國(guó)際需求自然增長(zhǎng)率，加上國(guó)內(nèi)15％的需求增長(zhǎng)，未來(lái)幾年關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)收入年均增速將在20％左右。
●考慮到公司的盈利能力和未來(lái)成長(zhǎng)性，按照2007年20倍動(dòng)態(tài)市盈率，我們給出公司股票的目標(biāo)價(jià)為13.20元。基于當(dāng)前價(jià)位，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
龍溪股份（600592）（行情,資訊）是我國(guó)軸承行業(yè)的小巨人，是關(guān)節(jié)軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司進(jìn)入關(guān)節(jié)軸承行業(yè)后，已經(jīng)連續(xù)盈利19年。目前其關(guān)節(jié)軸承國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率65％，國(guó)際市場(chǎng)占有率達(dá)到10％。
公司主營(yíng)收入按產(chǎn)品性質(zhì)分為四類(lèi)：關(guān)節(jié)軸承、其他軸承、齒輪與變速箱、汽車(chē)配件。其中關(guān)節(jié)軸承是公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)2005年年報(bào)分析，其所占比重分別為44％和66％。
2001－2005年公司關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品收入年均增速達(dá)25％，在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，關(guān)節(jié)軸承保持了50％以上的高毛利率而且近幾年基本穩(wěn)定。關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)且保持高毛利率，是近幾年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的重要原因。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出
價(jià)格優(yōu)勢(shì)：公司產(chǎn)品質(zhì)量同國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處同一水平，但價(jià)格只有國(guó)外產(chǎn)品的50％左右，在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中具有很強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司的價(jià)格優(yōu)勢(shì)源于國(guó)內(nèi)低廉的人力成本。
研發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司擁有唯一的國(guó)家關(guān)節(jié)軸承研究所和國(guó)家關(guān)節(jié)檢測(cè)與實(shí)驗(yàn)中心、博士后科研工作站，同時(shí)擁有亞洲行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的靜力學(xué)實(shí)驗(yàn)室，具備針對(duì)客戶(hù)的不同需求快速進(jìn)行研發(fā)、檢測(cè)實(shí)驗(yàn)、試制、生產(chǎn)的能力。同時(shí)，公司也是我國(guó)關(guān)節(jié)軸承國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位，相信公司只要牢牢掌握住技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)權(quán)，公司的盈利能力將得到保證。
管理優(yōu)勢(shì)：由于關(guān)節(jié)軸承具有“品種多、批量小、交貨期短”的特點(diǎn)，生產(chǎn)組織和成本控制的難度很大。目前，公司具備了同時(shí)組織生產(chǎn)600多種產(chǎn)品的能力，這種高超的組織管理也是在十多年的摸爬滾打中逐步積累形成的，也是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是很難在短期內(nèi)迅速掌握的。
定價(jià)優(yōu)勢(shì)：公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率有65％之高，同時(shí)由于產(chǎn)品的應(yīng)用范圍廣闊，客戶(hù)分散度很高，使得公司具有較高的定價(jià)能力，公司多年保持55％左右高毛利率就是很好的驗(yàn)證。
市場(chǎng)增長(zhǎng)空間廣闊
目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，根據(jù)“十一五”規(guī)劃，中國(guó)將繼續(xù)加大對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的投入，鋼鐵、汽車(chē)、家電等軸承相關(guān)行業(yè)也面臨發(fā)展的新機(jī)遇，由此可以預(yù)料軸承的社會(huì)需求將會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)局面，軸承行業(yè)會(huì)迎來(lái)一個(gè)持續(xù)發(fā)展的時(shí)期。
未來(lái)關(guān)節(jié)軸承市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)將來(lái)自于兩個(gè)方面：國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。龍溪股份58％的關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品出口。目前的國(guó)際市場(chǎng)占有率為10％，隨著公司對(duì)北美、亞太和其他地區(qū)市場(chǎng)的開(kāi)拓，公司的國(guó)際市場(chǎng)占有率2010年應(yīng)該可以提升到20％。再加上每年8％的國(guó)際需求自然增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司的出口平均增長(zhǎng)率為25％左右。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)一步拓展。關(guān)節(jié)軸承在國(guó)內(nèi)應(yīng)用尚處于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)潛力大。龍溪股份一方面鞏固工程機(jī)械和重型汽車(chē)這樣的關(guān)節(jié)軸承傳統(tǒng)領(lǐng)域市場(chǎng)，一方面積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)新市場(chǎng)，現(xiàn)在龍溪股份的關(guān)節(jié)軸承已經(jīng)開(kāi)始應(yīng)用于冶金、水利、電力，鐵路和航空等行業(yè)。考慮到隨著關(guān)節(jié)軸承應(yīng)用深度和廣度的提高，我們判斷未來(lái)國(guó)內(nèi)關(guān)節(jié)軸承需求增長(zhǎng)應(yīng)該在15％左右。
其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司除了主導(dǎo)產(chǎn)品關(guān)節(jié)軸承外，還生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)AG系列軸承、精密圓錐滾子軸承、英制滾輪軸承等機(jī)械基礎(chǔ)件、配套件產(chǎn)品。預(yù)計(jì)未來(lái)公司這部分業(yè)務(wù)將有15％的增長(zhǎng)。
齒輪及變速箱業(yè)務(wù)方面公司主導(dǎo)產(chǎn)品為ZL40/50裝載機(jī)變速箱和變速箱的齒輪配件，主要為廈工和龍工及其它工程機(jī)械廠(chǎng)配套。預(yù)期公司這部分業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度同步于裝載機(jī)行業(yè)的增長(zhǎng)速度，我們判斷未來(lái)增速為10％左右。
估值與投資評(píng)級(jí)
絕對(duì)估值：分別采用FCFF法、FCFE法和APV法對(duì)公司進(jìn)行絕對(duì)估值，估值結(jié)果分別為：13.29元、13.50元和13.27元，平均價(jià)格為13.35元。對(duì)FCFF法進(jìn)行折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率的敏感性分析顯示，公司的合理估值區(qū)間為：12.15元－14.90元。
相對(duì)估值：根據(jù)我們財(cái)務(wù)模型的預(yù)測(cè)，公司2006、2007和2008年的EPS分別為0.56元、0.66元和0.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為：19.4、16.3和13.8。
綜合考慮龍溪的盈利能力和未來(lái)成長(zhǎng)性，按照2007年20倍動(dòng)態(tài)市盈率，我們給出公司股票的目標(biāo)價(jià)為13.20元。基于當(dāng)前價(jià)位，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
郭亞凌 薛小波
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